不給答案的教練

董監事持股多寡與股價的關聯性到底是高還是不高 ?  有興趣的朋友可以參考相關的報告或國內碩博士論文，在此提供一篇1998年美國媒體刊登的報導供大家思考

董事持股多寡與業績良窊成正比

兩位學者根據股票報酬、銷售與獲利成長率等標準研究，歸納發現此項準則，根據兩位學者利用整體股票報酬、銷售與獲利成長率等多項標準所做的研究，非公司派董事持股多寡與公司業績表現有「顯箸的相互關連」。

該報告的作者之一巴加特是科羅拉多大學金融教授，他說：「董事的持股愈多，公司的平均業績愈佳。」更明確地說，非公司派董事的持股每增加 l%，公司的營利就平均增加 l.52%。亞洲華爾街日報報導，這項結論除了加強與拓寬前人的研究外，還發現董事持股輿行使管理權之間的有趣關連。巴加特說：「經營不順時，董事的持股愈多，他們愈可能改變管理人事。」

另一位作者艾爾森是史特森大學法律教授，他對這項論點更有實務上的深刻體認他是陽光公司（sunbeam)的董事，去年在巴隆金融周刊報導陽光公司1997年的盈餘主要是會計作帳的結果之後一周，他就在董事會上提出動議，開革前任董事長兼執行長鄧勒普。兩人的研究報告在陽光公司事件爆發之前，就已刊登在商業律師雜誌上，但事情的發展確實應驗 艾爾森 教授的論證，說明董事「對管理階層的忠誠會轉為對公司的忠誠」。艾爾森說：「當你全心投入在公司之中，你就更可能採取行動。」這項說法並非象牙塔式的封閉觀察，他估計在陽光公司股價最高峰到鄧勒普被開除那天為止，他共損失約31.5萬美元。陽光公司事件也進一步應驗報告的論點，說明董事會成員對公司的投資愈多，愈可能在經營出錯時！不顧大家都是好夥伴的關係，迅速採取行動撤換執行長。 艾爾森 教授認為，「假使我們沒有共同的財產利益關係，可能便不會那麼快採取行動撇換鄧勒普」。根據他的看法，延遲採取行動對公司將更加災情慘重。

董事持股的程度雖不是決定公司投資魅力的唯一因素，但卻是分辨兩家公司優劣的有用工具。他們的報告顯示，在董事持股最多的十家公司當中，公司的平均盈餘也較高，波克夏公司與華爾百貨都名列其中。有些人批評這類研究可能混淆事情的因果，因為業續不佳公司的董事不會樂意買進公司股票，而業績突出公司的股東則很自然會熱中買進。不過，報告中同樣重要的一項結論是，當經營出錯時，持股多的董事會比持股少的董事會更可能採取矯正措施。目前企業界有顯著提高非公司派董事股權的趨勢，根據調查，美國頂尖200家公司董事去年的整體報酬有50%以上是股票，遠高於1995年的26%。

不過，艾爾森認為提高股票作為報酬的比重雖是好事，但董事仍應該避免「玩弄自家人的錢」。如果董事能掏自己的腰包買股票，機構投資人對公司的信心便會相形提高。在董事薪酬之外，另外犒賞股票或股栗選擇權給董事，等於是錦上添花。退休基金TIAA-Cref的資深顧問韋斯特也說，董事花自己錢作投資時，他們的想法會和股東更接近，和持有股票選擇權的人態度上自然不同。

一間公司即使董監持股比例很高，但公司的業績卻始終很差，老是不賺錢，這樣的公司你敢投資嗎 ? 如果著眼點不是在投資而是在投機，那就要考驗個人的心理素質了 ! 不管如何，董監持股比例高，代表自身的利益跟公司的利益綁在一塊的程度也高，所以，除非要投機，不然董監持股不宜過低是選股時的基本門檻，這也是籌碼分析運用在內部人時的一個重點。

本章思維

如何判定一間公司的董監事持股比例是高還是低 ?